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　　1、投资机构对企业的五种估值方法我们将该系列文章分享给大家,用案例现身说法,为大家介绍在私募股权投资中 使用的以下五种估值方法：风险收益法,比较法,净现值法,调整后现值法和期权估 值法.该系列文章主要供高成长企业参考,我们先来看这类企业在进行融资时通常会暴 露出的一些问题：比较长的一段时期负向现金流,业务情况具有高度不确定性,但预 期未往返报十分诱人.抛开纷繁芜杂的各种表象不谈,不管是何种工程,它未往返报 的正向现金流是所有估值假定的根底.一、风险收益法：A同学是秀红资本的合伙人,他在2021年发现并跟进了 “二百六科技. 该公司自称是由多名拥有海外留学背景的高学历人才创立的一家致力于 X产业的高

　　2、科 技企业.经过一段时间实际考察,A同学和“二百六科技的治理层达成投资意向,代表秀 红资本期望获得20-30%左右的股权关于普通股和优先股的问题,结合投票权又涉及 比较复杂的投资模型和不同国家地区的法律和监管适配,本文一律以普通股作为投资 标的,根据投资额的不同,可以浮动.而“二百六科技需要的资本额大致在 2000万到4000万之间,而经过秀红资本 的内部讨论,其认可的现金出资额度大致在 3000万元,然后A同学负责实施,方案在 2021年投资3000万元人民币至“二百六科技.他正在考虑应该要求一个多大的股权 份额并进行谈判.双方大致认可如下事实：公司可以长期正常运营,虽然几年内亏损但是业务能

　　3、够 持续增长,不过即使公司未来可以赚无数的钱,双方讨论决定以第5年的预测数据0.6 亿元人民币利润做为评估根底.而目前市场上为数不多,但一直盈利的该行业同等规 模类似的非上市企业平均市盈率为 15倍.现在“二百六科技有2千万股由多名治理 层和原始投资人持有,以此标的进行增资扩股进行投前估值和投后估值的计算.出于 对3000万元投资所面对的风险,A同学坚持要求至少50%勺目标回报率.随后做出以下计算：结论：投入3000万现金,持有投后公司25%勺普通股.看起来皆大欢喜是不是, 不忙,故事还没有结束.初步定价后,考虑企业的长远开展需要融资和引进高水平人才,综合平衡秀红资 本的利益,在不考虑未来新一

　　4、轮融资参与跟投的情况下,A同学又进行了如下业务和股份稀释推演,并对初始投资价格进行了修订：A同学建议“二百六科技聘请三位高级治理人员分别负责技术,财务和营销.以 秀红资本的经验, 这三位高管需要分掉10%勺股权分别为3% 3%以及4%.预计公 司也将会进行第二轮融资,这将会分掉总的另外20%勺股权.秀红资本还认为在公司上 市的时候虽然已经有过了两轮投资和高级治理层的股份稀释,20%勺普通股将会在公开市场上出售.为了弥补未来几轮融资而产生的股权稀释,她需要计算留存率.希 望在IPO之后,秀红资本的股份总额仍不低于 18%鉴于此,A同学又修改了她的计算：结论：投入3000万现金,持有投后公司28.

　　5、6%的普通股.经过一番讨价还价,最 终成交.总体而言,资本相对于企业来说还是强势一些的.这样就对该企业的投前估值和投后估值都进行了向下修订,换句话说,在评估基 准值=第5年预期利润X市盈率这个公式下,预期利润或可比同类企业市盈率都向下修 正,这样也为投资人留出了一定的平安边际.同时如果预期利润低于预期或者高于预 期的某一个百分比比方20%,就要修订之前的估值,这也是对赌协议的根底.如果治理层赢,投资人所占的股份减少,但是企业总价值大增,那么双赢,或者治理 层输,投资人获得局部额外股份或业绩补偿,但是双输.你或许质疑计算里所引用到的高贴现率 50%.这也是对风险收益法最大的批评. 私募基金对此做

　　6、了以下辩护：1高贴现率是为了弥补私营企业流动性缺乏的性质,投资人需要更高的回报来换 取股份的低流动性.2私募基金认为他们提供的效劳是有价值的,承担的风险是巨大的.需要高回报 率往返馈.3私募基金认为企业家所做的预测通常含有水分,夸大其词.需要由高回报率来 抵消夸大的局部.尽管私募基金的论断有一定道理.但我们认为也有很多地方值得商榷.比方说：1私募基金认为高贴现率是为了弥补私营企业流动性缺乏,但具体溢价多少,需 要评估.2我们认为私募基金提供的效劳应该和市面上专业咨询公司的效劳来比较并进行 估值.效劳的真实价值也可用相应价值的股权的形式来抵扣.3我们并不认同贴现率和企业家夸大的预测挂钩.而是应该

　　7、做好市场和企业的调 查,就事论事.不过任何事物的存在性就有其合理性,风险投资本身是一个失败率高的职业,只 要双方均老实守信,客观公正并自愿地达成协议,不是强买强卖,就应该认可并必须 遵守.企业经营成功后,局部企业家会对媒体宣称：我最懊悔引入风投或者我最懊悔的 就是上市,由于他们就出了些钱,什么事情都没有做,就分了这么多股份等等之类的 言辞都是非常丑陋的,为人从商都必须有契约精神.而实际上,没有风投入股的现金实力做支撑,无形资产为企业增值,或者投资了 你的对手,那么他今天是否能够成功具有非常大的不确定性.同理：对风投也是如此,当形势判断错误或者宏观政策风险以及各种各样的原因 导致企业失败,应该愿

　　8、赌服输,即时对赌也要有底线,有节操并在契约下办事,而刻 意动用各种资源让企业家倾家荡产,名誉扫地,摧残人性都是不道德的行为.以下是一个虚拟的案例,为大家介绍一种新的估值方法：二、比较法比较法是一种快速简便的方法来给公司进行一个“大概的估值.我们在其他有 类似“特征的公司里寻找比较对象.这些特征包括风险,增长率,资本结构,以及 现金流和时间节点等等.B同学是“二百六科技的 CEO该公司在接受了秀红资本的投资后,实 力大增.经过一段时间运营和市场调查后于 2021年3月,二百六“科技董 事会一致决议,由B同学负责收购同行业的竞争对手“二百七公司.“二百七是同行业在江苏省的着名私营企业,但董事长王老

　　9、先生由于身体原因 并且子女无意继承该公司业务,同时在飞速开展的 X行业内不断有实力很强的挑战者 出现,公司业务增长率开始平缓,于是有意将公司出售,然后退休.对于“二百六来 说,如果收购成功那么将大大增强其技术实力和在华东地区的市场份额.3月18号,B同学正式向二百七“递交了收购意向并进行排他性谈判.当B同学离开王老先生的办公室之后,王老先生马上召开会议,并要求公司的CFO 小Z重新计算一下二百七“的价值.进行实质性报价谈判.作为公司的CFQ小Z经常接触私募基金和投行,他们一直在寻求时机入股并争取将“二百七IPOo根据其最新寄给小Z的一些同行业的调查报告的数据,小 Z比较了广东省两家

　　10、同行业上市公 司H公司和P公司的业绩2021年数据-百万元.根据以上数据,小Z就可以计算出一些倍数,这样就可以推算出“二百七的大 概价值.综合来看,小Z认为这些数据给公司的估值提供了很好的参考,但是市盈率的倍 数一定要调整了.这是由于 H公司资产负债率为33%的杠杆率大大高于“二百七 资产负债率为3%.如果用P公司的市盈率14.5去估值的话,二百七的价值大 约为 4.35 亿元14.5*30 .根据以上分析,小Z大致认为“二百七的价值在 3.89亿和5.33亿之间.取中 值4.5亿元左右做为评估基数.但是小 Z也知道用上市公司来比较私营公司的时候要 考虑资本的流动性.正是由于私营公司的股权缺乏

　　11、流动性, 估值也因此需要打个折扣, 保守估计在20%至130%间,取中值25%综合判断后小Z认为“二百七的价值大约为 3.3亿元,经董事长王老先生批准 后正式向“二百六公司报价.B同学是第一次接触收购案,于是也进行了差不多的推 演,觉得报价合理,准备接受了,一切似乎皆大欢喜,双方都很满意,各取所需.然而故事并没有结束,又起波澜,“二百六公司的董事长T同学在董事会上否决 了这一提案,并要求B同学重新准备谈判,进行报价.B同学很是不解地私下与T同学 沟通,“我觉得报价很合理啊,还有足够的折扣,收购后我们不是会更增强大了吗 “这 个收购工程对我们公司有巨大的价值,我也是非常主张去做的,所以不是收购本

　　12、身的 问题,而是价格的问题.“价格有什么问题呢 B同学不解地问道.首先我知道你是用了估值常用方法中的比较法,进行了细致地计算并经过了双方 财务核查确实认,也给出了合理的折扣,但是比较法还有几个重要的方面,不知道你 考虑过没有1,比较几个公司之间的价值时需要更加全面的衡量,我想请问一下,P和“二百七两家公司的销售额、利润和负债似乎差不多,但是你仔细看一下明细,P公司前五大客户和供应商都比较分散,可是“二百七公司前五大客户占了整个销售额的一半, 而80%勺原材料供应都来自几个特定的供应商, 从中你能看出什么问题 “是啊,需要 考虑是否有关联交易和利益输送的问题,尤其在公司准备出售给其他人的时候,还

　　13、要 考虑其未来供货和销售风险的问题,大客户是否会随着收购后流失.这里需要更细致的尽职调查和实地走访.2,还有你看二百七和其它两家公司的人才结构和薪酬福利情况比照,发现什么问 题对啊,两家上市公司的人才结构更合理,水平更高,薪酬福利也高出一大块,虽 然最后和二百七的现金流、利润率等财务数据差异不大,但是这对公司的估值是有区 别的.由于二百七公司为获得更大的利润,雇佣了较多普通水平的员工,人才结构老 化,而在比同行业其它公司的单位人力薪酬支出少 15%勺根底上,利润等财务数据才和 其它公司相当,那么说明其内部治理、技术水平、产品创新或者市场营销上是有些问 题的.未来的持续竞争优势存疑.3,关于私营

　　14、企业还有一个无法回避的问题,就是创始人对企业的影响.王老先生 是有很强的治理水平和营销水平,在公司中有极高的权威和执行力,多年来大权独揽, 勇于决策使得经营本钱比较低并创造了佳绩.那么他离开后,团队的执行力和效率会 不会下降会否有一批骨干员工离开呢我们能否顺利进行化治理模式的替代 呢类似我们这样的科技企业,最重要的是人,如果很多骨干流失,那么只会剩下一 堆电脑,有什么意义呢4,还有技术储藏,新产品研发,市场营销等多个方面都要进行全面比较.才能相 对正确估值.B同学被说服了,于是根据以上这些方面进行了调查, 重新压低了报价,经过一轮 轮谈判,最后以2亿元的价格成功融资收购了 “二百七公司,

　　15、并进行了整合.以上的案列是比照拟法的一个诠释,我们要熟悉到比较法的局限性：1首先,我们几乎不可能找到和完全同等类似的私营企业.也不可能知道其他私 营企业是怎么估值的.2而且和上市企业不同,私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向 外透露.3和以贴现现金流模型为根底的估值方法比较,比较法似乎出入较大,多重因素 的重叠使得这个比较变得很复杂.更重要的是,我们也认为,以财务数据为根底的比较法比较难以适用于初创企业 的估值,这主要是由于初创企业大多没有多少销售额和利润,但是成长很快.对这些 初创企业用某些财务数据来估值毫无意义.以移动互联网产业为例,或许用户注册量 和活泼度是更为重要的指标.用

　　16、产业相关的倍数给初创企业估值要比用财务数据为基 础的估值可能更加有现实意义.三、净现值法净现值法是目前最常见,最传统的用贴现现金流来估值的方法. 从技术上来说,似 乎用贴现现金流来估值是最完美的,也不像比较法那么主观.那么现金流是怎么计算的呢有一点需要提醒的是,贴现率(也就是我们所说的加权平均资本本钱即 WACC 的计算已经考虑了支付的利息而产生的税务抵扣的好处(即税盾).为了预防双重计算 税盾,不能将支付的利息从现金流的计算中减除：现金流t = EBITt* (1-a) +折旧t -资本支出t-净营运资金的追加t其中：EBIT= 息税前利润,a=企业所得税率,t =年下一步,我们就要计算终值

　　17、,通常我们用永续年金法来估算一个企业的终值.终值 T =(现金流 T*(1+g)/(r-g)其中：g =假设永续增长率,r =贴现率,T=终止年如果我们预测现金流的增长和通货膨胀率一致的话,那永续增长率应该和通货膨胀率一致. 下一步,我们就可以计算净现值了.净现值=【现金流1/ (1+r)】+【现金流2/ (1+r) 2】+ +【(现金流T+终值T) / (1+r) T其中：r = 贴现率(加权平均资本本钱即 WACC)那么WACC(怎么算呢r = (D/V)*rd *(1-a) +(E/V)*re其中：rd=负债贴现率,re=股权贴现率,a=企业所得税率,D =负债现值,E = 股权现值,V

　　18、 =D+E负债贴现率(负债本钱)计算与股权贴现率(股权资本本钱)计算比较的话就直接 多了,通常是公司所支付负债的市场利率.上面讲到公司从税盾里收益,那么净负债 本钱应该是所负利息减去税务节省.那么税后的负债本钱即为rd * (1-a).和负债不同,股权没有一个必须支付的固定价格,这并不意味着没有资本本钱.股东们肯定期望一定的投资回报,要不然投资就没有意义了.从公司的角度来看,股东期待的投资 回报就是资本本钱,由于如果公司没有满足股东的回报,股东们就会将股权卖掉.所以,资本本钱就是为了满足股东来维持股价的本钱.资本本钱一般用资本资产评价模 型(CAPM来计算：re = rf +0 *(rm -r

　　19、f).其中：re = 股权贴现率(资本本钱)rf = 无风险折现率,比方说国债利息, 应该没什么信用风险,动乱国家除外.B =是指公司的股价走势和市场的关系rm-rf=市场风险溢价,不言而喻,股东所期待的回报一定是大于无风险折现率.以上已经大大简化过的纯理论数学模型估计都让大家看得血冒出来了,我们还是 继续讲故事吧.“二百六科技自从收购了同行“二百七公司之后,决定将 摒弃其集团式多种经营的策略,而专注于主要业务的开展.经过多轮探讨决议将公司 旗下初创设备公司十三幺“出售.于是“二百六公司的 B同学找到了秀红资本的 合伙人A同学研究,A同学决定用净现值法来给十三幺“估值.首先必须对“十三幺未来几

　　20、年的经营状况进行预估(数据以百万元人民币计算)：估值立论的前提和实际运行情况:1 .“十三幺有1千万元的亏损根据会计准那么可以结转到下个年度去抵消未来的 收入.另外,“十三幺在未来几年还会继续亏损,这些亏损都可以继续结转到下个 年度.2 .企业所得税率为25%3 .“十三幺没有长期负债.4 .市场上五家类似高科技设备企业的平均无杠杆B是1.2.5 .10年国库券收益率为6%6 .资本支出和折旧一致.7 .市场风险溢价根据公司设立的地点,目标市场的特征等风险定为7.5%.净营运资金的需求假设为销售额的10%8 .EBIT预计在第九年后永续每年增长3%A同学根据以上假设,计算出加权平均资本本钱(W

　　21、ACC)r (WACC = (D/V)*rd *(1-a) +(E/V)*re =0 +100%*(6.0+(1.2*7.5)=15%A同学再计算现金流：以上计算得出“十三幺的净现值为 0.7亿元人民币,终值那么是这样计算的：终值 T =(现金流 T*(1+g)/(r-g)=(29.75*(1+3% / (15%-3% =2.55 亿人民币然后A同学根据贴现率和永续增长率的变动做了一个敏感性分析(见下表) .这 个敏感性分析给出了一系列的公司价值(从 0.55亿到0.95亿).A同学将敏感性分析 得到的九个估值做了一个加权平均,得出“十三幺的价值大约为0.72亿元人民币.A同学发现早期的负向现

　　22、金流以及数年后才出现的正向现金流对贴现率和永续增 长率的变化非常敏感.A同学虽然用了净现值法作为估值的第一步,他意识到他必须用其他方法来进行修订.这样看来,净现值法也不完美,它有许多这样那样的问题.比方说：1 .我们不可预防的需要B来计算贴现率.找到相像的公司还有着类似的特征比登月还难,更何况还要找到他们的B.2 .在涉及那些初创公司的估值,通过净现值法进行估值同样也是困难的,由于这 些企业没有悠久的历史,其盈利前景具有不确定性.在最初几年往往是负向现金流,正向现金流又比较遥远.导致大局部的公司价值留在终值,而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感.我们也有必要讨论B是不是最好的方式来测量公

　　23、司的风险,我认为用账面市值比可能会更加适宜.不管如何,A同学决定再用一个新的估值方法重新测算一下 “十三幺 的价值,欲知后事如何,to be continued.四、调整后现值法在上一个“十三幺估值案中,A同学决定用一个新的方法一调整后现值法,来试 图解决净现值法里天生的缺陷.比方说净现值法中,资本结构和所得税率被假设为不 变的,并融入到加权平均资本本钱的计算里.但当一个公司的资本结构发生了变化或 者所得税率发生调整的时候,又或者一个公司出现了净营业亏损,这些亏损可以用来 抵消应纳税收入时,我们用调整后现值法就比较适宜.从技术上来看,调整后的现值法和净现值法很类似,然而,在调整后现值法,现金流

　　24、是用未杠杆资本本钱来做贴 现率的,从而取代了加权平均资本本钱WACC 如果公司的资本结构稳定,税率不 变的情况下,两种方法得出的结果应该是一致的.来看看用调整后现值法怎么估值：假设：1 .十三幺“有1千万元的净营业亏损根据会计准那么可以结转到下个年度去抵消 未来的收入.另外,“十三幺在未来几年还会继续亏损,这些亏损都可以继续结转 到下个年度.2 .在第一年年初, 公司有300万元银行贷款年息8%贷款从第一年年底开始分 三年偿清每次100万元.3 .企业所得税为25%4 .市场上五家类似高科技设备企业的平均无杠杆B是1.2.5 .10年国库券收益率为6%6 .资本支出和折旧一致.7 .市场风险溢

　　25、价根据公司设立的地点,目标市场的特征等风险定为7.5%.净营运资金的需求假设为销售额的10%8 .净现金流预计在第九年后永续每年增长 3%那么A同学首先要计算资本本钱来作为贴现率：资本本钱=+ B *rm-rf=6%+1.2*7.5%=15%然后,A同学计算现金流和终值, 这和净现值法的算法一样,终值是2.55亿元人 民币.A同学下一步就是要计算出利息税盾,这个计算很简单,就是每期的利息费用*所得税率.利息那么用还款方案计算.利息税盾的现值为10.6万元,这是每年的利息税盾根据银行利率折现算出的.A同学还计算了净经营亏损的税盾.净经营亏损 税盾的现值为850万元,是根据银行利率贴现

　　26、算出的.敏感性分析那么告诉我们“十三 幺的估值范围在0.64亿元和1.04亿元之间见下表.耒杠杆贴现率13%1S%17%永麒2%351364懵长3%93796s率4%1048674将敏感性分析得到的九个估值做了一个加权平均,得出“十三幺的价值大约为 0.80亿元人民币.同净现值法一样,对涉及那些初创公司的估值,调整后现值法有同 样的瓶颈,所估的公司价值对永续增长率和贴现率特别的敏感.不过经过两种不同方 法的比较,A同学和B同学大致认为0.7-0.8亿估值合理,花了 2个月寻找对手盘公司, 最终成功以0.78亿的协议价格将“十三幺的资产和负债一并出售给了 “二百八公 司,完成了主营业务聚焦,并获

　　27、得了珍贵的现金,为未来持续做强做大夯实了根基.五、期权分析估值法期权是什么期权和企业的估值有什么直接关系呢请让我细细道来.所谓期权 Option,其实是一种选择权,是指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出 一定数量的某种特定商品的权利.它是在期货的根底上产生的一种金融工具,给予买 方或持有者购置或出售标的资产的权利.既然有买卖,那就应该有价格, 期权应该怎么定价/估值呢哈佛商学院教授罗伯特默顿RoBert Merton和斯坦福大学 教授迈伦斯克尔斯Myron Scholes创立和开展的B-S期权定价模型Black Scholes Option Pricing Model,为包括股票、债券

　　28、、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的 各种以市价价格变动的衍生金融工具的合理定价奠定了根底,并于1997年两人同获诺贝尔经济学奖.其实用期权定价模型给投资工程估值未尝不是一个好的选择.用贴现现金流法,比方前面所讲的净现值法和调整后现值法都有一个缺陷,就是没有考虑到企业或者投资人所谓的“灵活性.比方说企业可以有水平提升或者降低生产率；可以提早或延 迟产品上市；可以增加或者取消一个工程,这些变化都会影响企业的估值.从投资者的角度来看,这种灵活性表现在是否对企业进行“后续投资上.被私募股权投资的公司通常都有多轮融资. 私募股权基金分期投资的意图很明显, 他们希望用这个手段让企业努力赚取下一轮融资,

　　29、当然他们也不希望一开始就将大量 资金投在一个篮子里面.通常, 私募股权基金都会在投资协议里留一手, 那就是在 企业后续的融资中有优先权. 就是这个写进合同的“优先权 使得给企业的后续投 资看起来像认购公司股票期权一样,不是吗期权的持有 私募股权基金可以在规定 的时间内选择买还是不买投还是不投.他们既可以实施这个权利, 也可以放弃. 期权的出卖者企业负有合约规定的义务. 但就靠这个“灵活性,投资机构可以舒 服地翘个二郎腿,边抽雪茄边对企业说 ：“急啥子嘲,到时候再耍耍.所以,我们可以用期权定价的方法来给企业估值. 上面介绍的B-S期权定价模 型用到5个变量.一个股票的期权包括期权协议价格X,股价

　　30、S,到期时间t, 股票回报的标准差7其中4个变量不需要多做解释,倒是第5个变量7 ,值得我们一起来探讨一下.怎样去估计标准差呢 一种方法就是去看同类型公司股价的波动性.同时我们也应该看看类比公司的杠杆率. 杠杆可以放大风险, 杠杆越高,风险越大.一般来讲, 普通公司20%-30%勺波动率缺乏为奇, 许多初创科技公司的波动率可高达 40%-50%“二百六公司自从得到秀红资本的投资,融资收购了竞争对手,出售了非核心资产,执行聚焦主业的战略后实力大增.随着公司行业地位不断提升,董事长 T同学决定进行产业链垂直整合. 而“21点公司正在开发的一种新型设备正好可以和二 百六配套.基于供应链完整和未来产品

　　31、定价权的考虑,“二百六董事会决定投资或者与“21点合作,经过初步协商,双方准备成立一家合资公司,“21点出技术和治理,“二百六出现金,股份比例待定.根据测算需要筹集2000万现金用来建造研发和制造设施. 于是“二百六委托秀红资本的 A同学先对整个合资工程估值.接受委托并经过了一轮初期尽职调查,A同学与 21点“董事长兼CEOfc先生一致同意对合资公司以下现金流预测百万人民币2000万为资本支出.A同学决定用净现值法来给其估值.假设：力口权平均资本本钱WACCJ 25%永续增长率为3%10年国库券收益率为6%A同学根据以上计算得出该合资公司的净现值为 346万,开门红.不但可以稳固自 己的后院,

　　32、还有不错的投资回报,值得干.不过合资公司需要的资金分为两局部,一局部做研发, 一局部做生产. 第一期的研发中央需要立即投资,大约需要 400万元,第二期建厂买设备需要1600万那么可 以在下一个年度再投入.无论这个工程是否进行,建厂买设备所需的资本现值总归为1600万元.A同学马上意识到这不就是一个首期 400万投资,为期一年的认购期 权吗分期投资的好处是如果第一期成功的话,那么继续投第二期.如果失败,后续投资就再议.A同学于是借用B-S期权定价模型来估值.首先, 我们先确认变量, 从最容易 的开始：到期年限t为1年,无风险收益率rf那么为6% 协议价格X那么是建厂 买设备所需资本的现值：16

　　33、00万.股价S那么为标的资产所产生的现金流, 用贴现率 25%U及永续增长率3%股彳 S的原值那么被计算为：2350万128万+256万+287 万+295万+1380万.现在变量就差标准差了. A同学经过研究, 比较了同类 高科技企业的标准差.A同学估计标准差的价值大约在 50%-60%L问.通过B-S期权定价模型的计算, 得出认购期权价值大约在939万到991万之间. 这个工程总净现值是第一期资本支出现值 -400万与第二期认购期权价值之和 ,即 是：总净现值=-400万+939万到991万,取中值为565万.综上所述,A同学建议“二百六可以投资与“ 21点的合资公司,可以分两期 投,但一

　　34、定要求“ 21点在第二轮投资中给“二百六优先权,如果按方案完成一期 方案,可以相同对价进行追加投资.这样可以获得最大的资产回报率并且可以限制一 定的风险.在秀红资本的撮合下,经过两轮不公开的谈判后,双方的合资公司如期成 立.总体来讲,当投资人有这个灵活性“去等,去看看,然后再决定是否后续投资的情况下,用期权定价模型是有用的.由于用贴现现金流的估值模型没有考虑这种灵活性同其他估值方法一样,期权分析法同样有值得商榷的地方.B-S期权定价模型是建 立在欧式期权根底上的,即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期 权.这意味着如果过早行使权利可能会造成计算误差.模型的一个核心假设

　　35、就是“标 的公司价格波动呈对数正态分布,这意味着价格是连续的.但是,价格的变动不仅 有对数正态分布的情况,还有由于重大事件而引起的巨动黑天鹅效应,市场瞬息万变,忽略后一种情况是不全面的.所以,我们一定要谨慎使用期权分析法.期权定价模型如果使用不当,估值很有可能被抬高,造本钱应该被枪毙的工程重新启动.同时从另一个角度来说,初创公司和风投机构谈判的时候,如果风投说,我准备投1000 万,占20%但是要分四期到账,每期250万,千万不要想都不想就立即容许,由于这 样就等于免费赠予对方连续三期的认股权证,估值不变.并且把自己立于潜在的风险 中,即使签订了强制约束性协议也是一样,在钱没有到账的那一刻,一切皆有可能.所以分期投资的话,创业者要重新计算估值,还要考虑风险.