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　　哈佛大学捐赠基金是美国资产规模最大的大学捐赠基金，截至2017年6月30日，其市场价值为371亿美元，实际（通胀调整）价值仍低于其2008年的峰值水平。哈佛大学成立的全资子公司—哈佛管理公司（Harvard Management Company，以下简称HMC），负责管理大学的捐赠基金、营运资本和非现金捐赠等资产，哈佛大学捐赠基金由11,000多个子基金组成。HMC自1974年成立以来，一直保持着骄人的业绩。2015年，哈佛大学捐赠基金为哈佛大学提供了35%的收入来源。HMC坚持长期价值投资理念，满足哈佛大学当前和未来的财政需求。1974年—2015年，哈佛捐赠基金年化收益率为12.2%，超出市场基准收益率2.9个百分点。

　　2008年，金融危机以来，按照HMC政策资产配置，长期期望回报得到回升，尽管杠杆投资降低，HMC增加了增长性较强的资产，同时减少了固定收入的分配。在资产配置方面，配置比例最高的为私募股权占比18%，其次为绝对回报资产占比16%。相比2008年，资产配置策略有所调整，私人股本配置比例增加了7个百分点，自然资源、房地产配置都有所增加，而绝对回报资产降低了2个百分点，公共商品降低了8个百分点；一个重要变化是，增加了流动性强的现金比例，改变了之前负债运营的策略。

　　HMC在另类资产（包括私募股权、绝对收益和实物资产）的配置一直保持50%以上的比例，2015年高达57%。另类资产的风险主要体现为流动性风险，但通过多元化投资组合在一定程度上可以补偿流动性下降的风险。2015年，国外股权投资配置占比22%，是国内股权的2倍，国外新兴市场与发达市场各占一半。HMC十分看好新兴的国外投资市场，如中国、印度、俄罗斯和巴西等。另外，HMC对自然资源也颇有好感，2015年对该类投资占到全部投资收益的11%。

　　在金融风暴的影响下，2009年美国大学捐赠基金的业绩普遍下降，哈佛大学捐赠基金从2008年同期的369亿美元剧减到259亿美元，损失27.3%；耶鲁大学捐赠基金从229亿美元下降到160亿美元，损失高达30%；斯坦福大学的基金从170亿美元缩减到120亿美元。一些地方院校也是深陷泥潭，波士顿学院的捐赠基金损失17.8%，降至13亿美元；波士顿大学损失22.1%，降至8.92亿美元[1]。据威尔希尔（Wilshire Associate）的统计，大型捐赠基金平均损失18%。

　　第一，建立风险参数，设置风险容忍度。大学的风险承受能力是投资组合建设中的一个重要组成部分。HMC与哈佛大学共同了解相应的风险参数和配合大学风险/回报特征，使其与大学的目标和需求保持一致。在实现投资目标的同时，要保持一个投资组合的风险分布符合大学的风险承受能力。因此，除了这些投资目标，哈佛大学已经为一个长期的捐赠基金投资组合，建立了一套适当的风险指引，提供适当的灵活性，在投资组合中，保持一个审慎的风险参数[2]。

　　第二，调整资产配置，加强流动性管理。HMC在考虑大学财务需求、投资收益要求和风险容忍度的基础上，加强资产流动性管理，减少低流动性资产的比例，使资产配置更为稳健。2009年，哈佛大学在私募投资、绝对收益和实物资产等流动性较差的资产配置了54.0%的比例，这部分资产不但难以变现，而且风险较高。2008年—2009年，哈佛捐赠基金持有的私募股权亏损31.6%，绝对收益亏损18.6%，实物资产更是亏损37.7%，哈佛大学基金整体亏损27.3%。

　　第五，调整投资管理领导机制。金融危机后，HMC对组织管理结构进行了调整。首先，设立首席运营官，将公司内外部投资有效融通，提高投资运作效率。其次，新设首席危机处理官，解决金融危机所带来的一系列风险。这项工作由HMC总裁亲自出面，目的在于从惨痛的失败中总结经验，严格谨慎地评估风险，建立新的投资策略。最后，在哈佛大学内部成立财务管理委员会，由哈佛校长亲自掌管，该委员会主要协调哈佛大学与HMC之间的关系，包括财务管理与投资风险管理[6]。

　　第六，严格监测复杂的投资风险。风险管理是成功的投资组合管理的重要组成部分。HMC将风险管理纳入投资策略的组合来保护哈佛大学的资产。管理团队和董事会投入大量的人员、时间和精力，来管理投资组合中各种复杂的内在风险。风险多形式存在于任何投资策略，包括市场风险、对冲风险、流动性风险和交易对手风险等。HMC不断审查和修改用来衡量和控制投资组合中风险的分析功能，在不稳定的环境中风险管理的持续改进甚为关键[7]。

　　在我国，大学基金会要不要投资仍然是争议的焦点问题。目前,我国大学基金会快速发展，2016年复旦大学和电子科技大学获得两笔单额的最大捐赠，分别为7亿元和10.3亿元。同时，问题也凸显而出。大学基金会的两大收入来源为筹资收入和投资收益，而我国大学基金会的投资管理能力十分不足。笔者调查发现：我国大学基金会开展投资的比例尚不足1/3，投资收益率也难以达到基本的保值功能。“风险”与“责任”成了阻碍投资的两大关键词。实际上，大学捐赠基金开展投资运作不仅是基金会的责任更是其义务。只有通过投资，才能使基金保值，而消极管理只能导致基金随时间贬值；也只有通过投资，才能使基金增值，为大学发展及代际公平作出应有的贡献。然而，大学基金的公益性特征，决定了风险管理是其投资的首要原则。投资风险虽不能消除，但通过严谨科学的风险管理予以分散、减弱或转移，在大学捐赠基金可承受的风险下追求最大化的投资收益。

　　一是健全风险防范机制。制定严格的基金会投资操作流程，落实问责制，形成从理事长、理事到投资部门的工作程序，明确在防范操作风险中的权与责，投资人员各司其职、措施得力，共同防范投资风险。二是健全风险识别和评估体系。搭建风险分析（识别与评估）、风险控制（控制体系）和风险的处理措施（转移或补偿）的流程平台，应用现代科技手段和风险管理方法，完善风险预警系统和风险监控系统。识别可能出现的风险因素，以风险评估了解各种风险发生的可能性以及损失的程度，通过有效的控制机制降低风险的损害程度。三是建立风险的转移与补偿机制。风险转移与补偿是对已发生的风险采取的补救措施，通过各种方式将风险的损失降低、转移或者弥补、还原。风险的转移与补偿是风险管理的最后一道防线，但是其过程不仅限于事后行为，在制定风险决策时就应预留一定的风险补偿空间，如保险途径、风险准备金等机制。