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　　造纸：纸浆价格报涨，包装纸提价稳步落地。Bracell计划将一条漂白阔叶浆线再次转产溶解浆，预计将减少约30万吨阔叶浆供应（已合计减少65万吨）；Suzano宣布在未来12个月内商品浆产量减少约3.5%。海外浆厂主动控量，纸浆价格底部回暖，Suzano本周宣布8月亚洲市场价格上调20美金，亚太森博阔叶浆报涨150元/吨、且仅维持长协客户供应。纸价方面，本周箱板/瓦楞纸均价环比分别+0.23%/+1.27%，根据卓创资讯，下周规模纸厂仍有提价规划、中小厂家亦有跟涨预期，但下游包装厂订单尚未有明显增量，我们预计价格短期上涨空间有限；其余纸种受累于供需恶化，仍底部磨底，我们预计，受益于成本支撑、9月纸价或将触底回暖。重点关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。

　　出口：海外景气延续，下游备货谨慎。本周我们梳理海外零售商&品牌商半年报，25H1龙头企业收入呈现稳健增长趋势，且库存水平整体保持平稳。结合美国家居终端数据来看，4/5月美国家居整体销售额同比分别+7.8%/+8.8%，其中家居门店零售额同比+3.2%/+5.5%，我们认为Q2终端需求确实保持平稳增长、其中B端需求优于C端，且此趋势有望延续。此外，4月家居工厂出货金额同比-1.5%，再次验证家居零售&品牌商环节面对H2需求&通胀不确定性，备货策略偏谨慎。我们认为，伴随关税/降息预期进一步明确，海外企业8月后有望小幅补库，且具备海外产能的出口龙头有望受益。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。

　　出口：海外景气延续，下游备货谨慎。本周我们梳理海外零售商&品牌商半年报，25H1龙头企业收入呈现稳健增长趋势，且库存水平整体保持平稳。结合美国家居终端数据来看，4/5月美国家居整体销售额同比分别+7.8%/+8.8%，其中家居门店零售额同比+3.2%/+5.5%，我们认为Q2终端需求确实保持平稳增长、其中B端需求优于C端，且此趋势有望延续。此外，4月家居工厂出货金额同比-1.5%，再次验证家居零售&品牌商环节面对H2需求&通胀不确定性，备货策略偏谨慎。我们认为，伴随关税/降息预期进一步明确，海外企业8月后有望小幅补库，且具备海外产能的出口龙头有望受益。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。

　　新型烟草：英国一次性政策逐步落地，85%用户转向合规设备。根据英国市场研究Opinium公司7月调查，一次性电子烟禁令实施后，85%的常规电子烟使用者已购买换弹产品，但亦有26%的一次性电子烟使用者表示，禁令导致重新开始吸烟、增加烟草使用量，或转向购买非法电子烟。尽管英国一次性电子烟已被禁止，但产品用于再出口、进口仍属合法，目前监管政策仍存显著漏洞。此外，根据调查，口味为帮助烟民戒烟重要因素，63%的受访者表示口味的多样性有助于他们远离烟草。我们认为，当前欧美主要市场对一次性监管态度已然明确，未来政策漏洞有望弥补、加速合规市场复苏，且龙头制造商加速年龄验证产品开发、未来口味监管有望放松。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。

　　包装：上海加强限塑监管，纸浆模塑迎政策机遇。近日上海市人民代表大会常务委员会发布《关于深入推进生态文明建设打造美丽中国上海典范的决定》，且此决定将在2025年9月1日正式施行。《决定》明确表示：依法禁止、限制使用一次性塑料制品，推动应用可循环、易回收、可降解的替代产品。参考香港24年4月实施禁塑令，不到1年时间餐饮业减少使用逾3000万套一次性餐具。目前主流替塑材料中，纸浆模塑对环境最为友好，受益于政策驱动、未来需求增长获有力保障。建议关注永新股份、众鑫股份、裕同科技、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。

　　智能眼镜：康耐特光学发布2025H1业绩报告，产品结构优化，智能眼镜放量可期。公司25H1实现收入10.84亿元（同比+11.0%），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），产品结构持续优化、价格带&盈利中枢延续向上趋势，整体业绩符合预期。公司销售区域多元、替代难度较高，H1关税影响有限。此外，日本60万套定制化产线投产、泰国生产基地预计H2开工建设，未来贸易风险有望减弱。智能眼镜方面，H1海外客户合作项目数量持续增加、部分项目进入扩产阶段；国内部分产品已成功交付、终端用户反馈良好。公司供应链能力突出、技术领先，伴随科技巨头25年逐步入场，我们预计公司XR业务有望加速放量。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。

　　消费：核心品牌密集上新，布鲁可“嗒豆”加速探索女生向产品。三丽鸥发布FY2026一季报（截至20250630），第一财季总营收约431亿日元、yoy+49%，股东应占利润约142亿日元、yoy+38%，公司凭借其独特的“情绪陪伴”价值和无故事型IP的高度适配性持续扩圈。8月2日-3日阿里鱼主办的第二届三丽鸥嗨翻节在上海举行，布鲁可携全新女生向产品线“嗒豆”亮相。我们认为布鲁可专为女生玩家打造的产品线覆盖居家功能物件、创意饰品等多品类，进行场景延伸嵌入真实生活场景，或为女生玩家带来提供情绪价值与创造力表达的新方式。从近期跟踪来看，润本股份、百亚股份、登康口腔均将陆续发布新产品，我们预计后续线上投流将配合新产品增加，其中，天猫上线自由点新大健康系列，含天然维E角鲨烷、命名万里挑E，目前显示内测中暂不发货；润本持续上新青少年产品，逐步加强产品投放和市场营销。关注结构性成长的布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、豪悦护理等

　　黄金珠宝：老铺黄金相对性价比突出，高端黄金方兴未艾。我们对比黄金珠宝行业部分品牌产品克价，发现当前老铺黄金足金黄金克价与其他品牌基本处于同价格带，足金镶嵌克价显著低于港资品牌。（注：价格口径为官方旗舰店原价，不含品牌及平台活动，考虑传统黄金线下克减、老铺相较于传统黄金品牌仍有一定溢价），老铺黄金品牌破圈势能充足。定位高端黄金品牌的琳朝、东家金造竞相展开品牌宣传，我们认为在金价趋势、国潮消费、经济预期等多重因素加持下，高端黄金市场方兴未艾，多品牌共同布局有望加速市场教育，打开空间。建议关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌老凤祥、周大生、周大福等。

　　宠物：中宠股份发布中报，自主品牌延续靓丽表现。中宠股份发布2025年半年度报告，25H1公司实现营业收入24.32亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%）。品牌建设方面，顽皮携手人民网开展探厂直播，获人民网百万次曝光，全网传播量突破千万；明星合作方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关线亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉；25H1公司境外收入15.75亿元（同比+17.6%），我们预计其中自主品牌出海表现突出，海外子公司表现良好，出口业务表现相对平稳。海外供应链方面，公司深耕产能全球化与销售全球化布局，投资近1亿元的墨西哥工厂已建成，美国、加拿大二期工厂将会建成投产。天猫国际发布2025二季度进口新品牌成绩单，美国宠物品牌HALO自然光环居成交排行TOP1，该品牌今年新开海外旗舰店，上线个月成交破百万。沃尔玛推出假日季卖家激励计划，美国市场宠物用品佣金减半至年底。建议关注海外供应链布局推进的佩蒂股份，研发领先的乖宝宠物，综合优势突出、市场份额提升的中宠股份等。

　　两轮车：九号公司抖音运营持续发力，心动掌门人战报靓丽。8.6-8.7九号公司中国经营事业部总裁何飞龙空降抖音达人直播间，直播GMV破2680万，直播间曝光破2008万，登榜抖音团购全国TOP1。此外，九号公司全面启动百城千店直播，已完成直播超1800场，热度可观，引流覆盖门店超7700多家，曝光超5900万。我们认为九号公司深度洞察年轻客群消费习惯，持续发力运营抖音等流量平台，为品牌势能注入动力。雅迪摩登系列亮相上海ChinaJoy，三丽鸥家族联名款融合新奢复古美学与萌系基因，现场Z世代反馈热烈，彰显品牌形象年轻化焕新潜力。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业。

　　跨境电商：亚马逊跨境电商供应链发展趋势报告提出供应链竞争力。亚马逊发布2025年全球跨境电商供应链发展趋势报告，提出全球贸易环境不确定性提高，品牌出海与本土化运营加速，海外仓渗透率不断提升，对履约及尾程配送效率的要求随之显著提高，全球化覆盖网络与区域化服务能力或将成为卖家核心竞争力之一。出海商家需从单一“流量驱动”逐步向“供应链竞争力”进化，同时卖家流量运营能力需要向品牌营销能力升级，我们将继续看好头部品牌卖家未来发展。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

　　IP零售：泡泡玛特泰国旗舰店开业，深化东南亚战略布局。泡泡玛特8月8日于曼谷顶级商业地标暹罗天地开设旗舰店，首创零售+餐饮+艺术展三维业态，设置全球首家海外POPMARTCAFé及MOLLY泰国首展你好月亮，融合泰式水文化与传统建筑元素打造沉浸式消费场景。我们认为公司2025年加速海外扩张，继6月新加坡滨海湾金沙门店后，本次泰国最大旗舰店落地进一步强化东南亚渠道网络，预计公司海外收入占比有望持续提升。此外，基于官方数据跟踪，或受暑期旺季影响，公司7月上新小程序断货新品较多，而二手市场表现或受公司此前主动积极补货影响，LABUBU等头部IP搪胶毛绒隐藏款环比呈现一定下降趋势。新品方面，DIMOO梦想曲系列拼搭积木将于8月14日发售，标价由199元至899元不等，我们认为IP+拼搭积木的组合或将实现进一步破圈，联结原有IP粉丝的同时拓展吸引积木及新用户群体。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

　　母婴童：育儿补贴政策落地引发母婴市场连锁反应，孩子王渠道优势凸显。国家《育儿补贴制度实施方案》明确实施后，上海同步推出“生育友好岗+产假社保补贴”政策组合。我们认为该政策旨在降低生育成本、破除女性就业壁垒。市场端关注到母婴刚需品（奶粉、纸尿裤等）出现集中涨价现象，社交平台用户反馈部分产品涨幅达5%-10%，企业解释为原材料、运输成本上升，但调价时机与政策窗口期高度重合引发补贴被抵消争议。我们认为当前矛盾凸显三重博弈：1）政策刺激与消费信心的对冲，低线城市补贴敏感度或受涨价削弱；2）企业短期盈利与长期品牌价值的平衡；3）渠道效率与传统业态生存空间的挤压。我们认为当前渠道端头部连锁通过“区域加密+生态联盟”提升份额，如孩子王等龙头借会员体系延伸至家庭消费场景，持续关注政策红利与市场调节的动态平衡。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲，圣贝拉新兴综合性产后护理服务商。

　　电商：汇通达网络联手阿里云全栈AI，下沉市场数字化战略再进阶。我们认为本次合作核心在于汇通达全国近25万家会员店的渠道网络与阿里云通义千问大模型的深度协同，四大智能体矩阵将显著提升S2b2c供应链服务能力。我们预计随着“小店大模型智能体”和“AI销售智能体”在下半年规模化落地，会员店采购、营销、客服等全流程效率将实现质的飞跃。未来通过技术+场景的深度融合，公司在下沉市场的数字化生态竞争力有望持续强化，全年AI驱动的新业务增长或超预期。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。

　　电工照明：公牛集团拓展重卡充电场景，照明行业启动反内卷。公牛集团拓展重卡充电场景，照明行业启动反内卷。公牛集团充电桩产品亮相北京光储充展（CPSE），重卡充电桩斩获质量先锋大奖，拓展细分市场并建立竞争优势。公牛集团针对物流中心、公交场站、高速服务区、城市公快站等大规模充电场景推出群充解决方案，功率覆盖240kW至1.6MW，为运营商提供性价比选择。我们认为公司新兴增长业务在场景拓展、产品推新支持下仍将保持较快增速，带来业务增量。此外7月起国家提倡“反内卷”、打击低价无序竞争和低效产能过剩，照明企业纷纷响应。近期三安光电宣布收购原飞利浦旗下照明业务部Lumileds约74.5%股权，LED照明赛道竞争格局有望改善。尽管当前主业依然承压，但新兴业务培育+行业格局改善有望提振业绩，建议关注电工照明龙头公牛集团、欧普照明。

　　智能影像：全景相机赛道市场竞争持续。影石创新与大疆创新的全景相机产品竞争依旧激烈，目前Insta360X5128G版本线元，大疆全景相机产品价格优势较为明显，叠加较强硬件参数加持下终端销售火热。我们判断智能影像设备依然处于产品创新&渗透率提升的上升周期，尽管市场竞争有所加剧，但行业确定性成长红利不断释放。影石创新在图像拼接、AI剪辑方面依然有领先优势，并搭建包括全景相机/运动相机/无人机在内的综合产品矩阵。公司产品+品牌壁垒依然显著，建议关注行业内主流产品销售节奏进入稳定期后的表现。

　　工具：海外龙头启动新一轮提价，工具企业加速出海。受美国关税影响，海外工具龙头继续启动涨价计划，史丹利百得计划今年四季度实施新一轮“更为温和”的提价、牧田（Makita）也将于2025年8月18日起调整价格。随着市场整体提价向下游消费者传导关税压力，低关税产能的经济价值进一步凸显。近期格力博越南二期项目正式动工，以稳固园林机械设备供应、增强市场响应速度。在全球供应链重构背景下，具备海外产能快速建设和管理的龙头公司将优先受益。我们预计工具板块自25Q3开启景气上行，建议持续关注率先布局出海、渠道&产品优势显著的巨星科技、泉峰控股、格力博。

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