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　　过去十余年，区县级政府融资平台在基础设施建设和公共服务供给中发挥了重要作用。但随着地方政府隐性债务监管持续强化，平台公司的功能定位正发生系统性调整，由单一融资职能逐步向产业投资、资产运营和市场化经营转型。从政策层面看，2023年以来，财政部、国家发展改革委及交易所监管规则多次强调平台公司应逐步弱化对财政资金的依赖，提升自我造血能力，探索以产业运营、资产盘活和资本市场工具为核心的发展路径。2024年以来，关于推动地方政府平台公司市场化转型的相关政策进一步明确了“投、融、管、营”一体化的发展方向，为区县级平台拓展债券市场融资空间提供了制度基础。在“十五五”规划背景下，区县级平台若能结合区域产业禀赋，提前布局新质生产力相关领域，并通过规范化、市场化方式进入资本市场，将有助于在新一轮区域竞争中形成先发优势。本文通过探究近两年全国区县级平台的债券首发典型案例，为全国区县级平台的债券新增路径提供参考。

　　从财务状况看，截至2025年6月末，A公司总资产较2024年末进一步增长，主要来源于对科创产业相关股权及基金投资的持续加码；净资产同步提升，资本实力稳步增强。与此同时，总负债由2024年末的1.01亿元上升至6.92亿元，但资产负债率仅为24.27%，整体仍处于低杠杆运行区间。盈利结构方面，A公司营业收入规模较小，2024年及2025年上半年营业收入均为0.01亿元，但净利润分别达到1.20亿元和0.76亿元，盈利主要来源于投资收益等。该盈利模式不同于传统城投依赖工程结算或土地相关收入，而是通过资本运作实现价值增值，盈利质量和可持续性较为突出。

　　在债券新增路径上，A公司成功发行科创债，核心在于其主体定位、资金用途与政策导向的高度匹配。作为典型的科创投资主体，A公司深度参与战略性新兴产业投资，符合科创债对发行主体业务属性的要求。募集资金精准投向科创产业链关键环节，用途清晰、政策指向明确。此外，A公司资本充足、杠杆率低、偿债压力较小，为债券投资者提供了充足的安全边际。综合来看，A公司通过“科创定位+低杠杆财务结构+投资收益型盈利模式”，成功实现区县级新平台的首发债券突破。

　　B公司由安徽省滁州市某县财政局实际控制，是县域内重要的国有产业投资与运营平台，承担着国有资产管理、产业导入、实体项目运营及科技创新孵化等多重职能。B公司业务结构呈现明显的多元化特征，形成了“销售类、工程类、服务类”三大业务板块，覆盖发动机研发制造、工程施工、粮食与砂石销售、光伏发电、物业管理、国家储备林项目建设与运营等领域。多元化业务布局为B公司提供了稳定的经营性现金流，为开展科创投资及资本市场融资奠定了坚实基础。

　　近年来，C公司资产规模持续扩张。截至2024年末，总资产达508.81亿元，同比增长15.6%；净资产198.60亿元，同比增长5.5%。同期总负债310.21亿元，资产负债率由57.25%上升至60.97%，整体仍处于合理区间，体现了在扩张过程中对杠杆水平的有效控制。盈利方面，2024年C公司实现营业收入30.68亿元，净利润0.71亿元，盈利水平总体稳定。C公司核心优势在于持有大量商业物业及园区配套资产，2024年末，投资性房地产科目规模25.92亿元，2022～2024年，实现租赁收入分别为0.66亿元、1.19亿元和1.23亿元，租金收入稳定增长、现金流可预测性强。

　　2025年4月，D公司成功发行首期绿色乡村振兴公司债券，发行规模2亿元，期限3年，票面利率为2.39%。该债券聚焦农村供水与污水治理，是全国首单以农村“两水”业务为核心的绿色乡村振兴公司债券，兼具绿色金融与普惠金融属性。募集资金主要投向农村供水设施改造、污水处理能力提升及水资源综合利用项目，精准对接国家乡村振兴战略与“双碳”目标，有效降低了企业融资成本，并推动公共事业平台实现“政策导向型债券”的新增突破。

　　从全国实践情况看，区县政府融资平台的债券新增已进入“以功能和资产决定路径”的阶段，传统依赖政府信用扩张融资的模式正在逐步退出。短期内，债券市场对区县平台的核心关注点将集中于主体功能是否清晰、资产或业务是否能够形成稳定的现金流和债券品种与募集资金用途是否与政策导向保持一致等方面。长远来看，区县平台通过子公司专业化、资产模块化和融资工具差异化实现债券新增，将成为主流方式。不同类型平台之间的分化将进一步加大，单一平台同时承担多种融资路径的难度上升。总体而言，债券市场仍将为符合产业导向、治理规范且风险可控的区县平台提供融资空间，但对主体定位模糊、资产质量不足或现金流不稳定的平台，市场约束将持续强化。