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　　如果第一轮估值比上述数字高的多，这样的项目大致可能是攒出来的。豪华的创始人背景，知名的投资机构，第一轮就高开，后面的投资方只能跟着这个估值继续往上抬轿子。无数的历史项目被证明了，攒项目，高估值，最终大概率都成了烂尾的摩天大楼。高估值增加了下一轮投资难度。而到了后面轮次，业绩财务收入与估值严重不匹配，项目就变成了亏损缺现金，但高估值又无法找到投资方的窘境：一根筋，两头堵。但凡高估值的摩天大楼项目，如果有利润，现金流打得平还好，至少能活着；而高估值爆亏的项目，融不到资，最后就真的烂尾了。

　　今年年初的一篇《中国式股权内循环》的时候，原以为资金少了，早期估值可以降低。后来发现热门的项目依然价格没有太大的变化。虽然募资的GP变少了，但是钱集中了。因此高热度项目依然估值很高。但很多颈部、胸部的项目，变的融资困难了。一些如零部件，软件细分应用，收入天花板并不高。天然就是一个被并购非常好的赛道。而绝大多数上市公司的买单能力，其实也就是5000万到1.5亿之间的消费水平，而且项目必须要有利润。这部分的价格占了整个并购的所有交易估值的70%以上。如果上来创业就估值一个多亿了，基本上就是断了被并购的可能性：华山一条路，死磕IPO。华山的路真的好走么？IPO通过的概率高么？

　　纯国资GP对于项目估值只有几千万的时候依然很难决策。因为早小项目的死亡概率依然很高。中国企业的平均寿命是三年半。如果按照单个项目的成功率来评判和担责，更加让国资难以出手早期项目。因此投早投小的主要覆盖和投资，还是在一批市场化、纯民资的小微机构。这类小微GP的主要基金是在几千万到几个亿之间，目标就是投资种子到A轮。一般A轮开始，部分国资或者混合所有制就进来了。在民资机构筛选过的项目中，继续加注。不过遗憾的告诉大家一个现状：这类纯民资小微机构，目前属于濒危物种了。

　　债权思维的逻辑是以固定收益为核心，通过风险规避、契约保障和优先级权利，确保本金安全及稳定回报的金融行为逻辑。与股权思维强调“风险共担、利益共享”不同，债权思维的核心是“风险隔离、收益有限但确定性高”。对于银行来说，能够洞察清楚财务领域的数据和结果已经是非常强的能力了。如果还要深入到行业、人、赛道分析、经营管理，那根本不应该是银行的能力圈。因此对于科创贷来说，最佳的授信企业应该是有一定财务数据，成长期、有收入和利润的科创企业。

　　股权投资怎么退？股权投资这个钱不是企业经营利润或者企业之间并购，回购能够消化的。如果是企业经营利润或者并购全部可以消化。如果分红和并购就可以消化这个退出，就可以没有股权投资的GP的存在必要了。股权投资和股票市场这两个融资市场，对于科技企业和新经济企业的巨大赋能是毫无疑问的。回想这20多年，所有互联网、新科技，新经济，几乎背后都有股权投资影子，最终IPO。确定的说如果没有IPO？就没有股权投资。没有股权投资，就更不会有什么科创投资和投早投小了。

　　创投GP之所以还叫GP，是因为可以继续募集到钱，可以发基金。目前唯二的潜在LP群体就是上市公司和地方政府。这就意味着，第一要持续深耕自己擅长的赛道，然后找到在这个赛道上各种各样的Key Person。GP擅长是有区分的，投集成电路制造零部件的和AI软件应用以及投消费娱乐的，肯定不是同一波人。我们定义这个叫：能力圈，即一家GP的在一个赛道上生态上下游的资源，人脉，团队的组成。比如，如果投具身智能的，目前一家主机厂都不太熟，那么如何能投好这个行业呢？

　　纯财务GP在地方国资LP眼里已经祛魅。但是作为产业界的上市公司，依然在地方政府侧有号召力。别管炒A股的怎么评价，上市公司依然是中国最好的一批企业。另外，不是每家上市公司都有牌照可以募资做管理人，也不是每家都有能力至少养5-10位股权投资的人员，还可以持续募资。拥抱上市公司，成为上市公司想布局产业方向的触角。有时候，不是GP想投啥，而是LP想要啥，已经如何帮LP找到这个方向的标的成为管理费提取的原因。把钱给我，后面安心看报告的时代过去了。GP管理人的角色不是理财投资，而是执行好LP目的实施团队。

　　不像白马基金，人数众多可以跨地区作战（其实也有地域限制），募集各地的钱到一个基金的池子。早期投资的GP不是在所有的地方都有生存的机会。就算在大漂亮那里，也是只有西海岸才是主要的创投圣地。因为科技的突破，从地理来说，不是每个省没个市都有这样的机会。找到一个主要的根据地，一般是一个省或直辖市，最好这样的地方是产出聚焦行业企业的地方，作为大北营。站稳大北营后，至于大营北给不给钱，是另外一回事，至少项目的高地站稳了。绝大多数情况，地方国资，母基金是有意扶植和培养本地GP的。“外来的和尚会念经，但本地的和尚才是小棉袄”。